◎文 《法人》雜志全媒體記者 岳雷

近期，一波終止減持股份熱潮席卷Ａ股市場。截至8月30日，陸續已有超過50家上市公司關鍵股東作出不減持股份承諾，其中既有控股股東、實際控制人，也有董監高等人員。8月27日，證監會就進一步規范相關方減持行為作出要求（下稱“減持新規”）。這份被視為“史上最嚴”的減持新規，是“關鍵股”紛紛“懸崖勒馬”的動因。

多位市場人士對《法人》記者表示，減持新規力度空前，對上市公司大股東、實際控制人等關鍵股東形成嚴格約束，有助于增強投資者信心，穩定市場供需關系，重塑市場投資氛圍。

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新規直擊痛點

根據證監會減持新規要求：上市公司存在破發、破凈情形，或最近三年未進行現金分紅、累計現金分紅金額低于最近三年年均凈利潤30%的，其控股股東、實際控制人不得通過二級市場減持股份?？毓晒蓶|、實際控制人的一致行動人比照上述要求執行；上市公司披露為無控股股東、實際控制人的，第一大股東及其實際控制人比照上述要求執行。

證監會同時表示，從嚴控制其他上市公司股東減持總量，引導其根據市場形勢合理安排減持節奏。鼓勵控股股東、實際控制人及其他股東承諾不減持股份或延長股份鎖定期。

“減持新規直擊市場痛點，絕對動真格了?！?月30日，基金投資顧問馬健在接受記者采訪時表示，以往對上市公司大股東或實際控制人減持股份約束不足，導致市場遭受巨大拋壓，投資者叫苦不迭。與此形成鮮明反差的是，一些上市公司現金分紅少得可憐或根本不分紅，造成投資者難以獲得實際回報。且一些公司股票存在跌破發行價、跌破凈資產值情況，使得投資者對公司前景和盈利能力產生擔憂。

“證監會這次史無前例的舉措，從股票跌破發行價、跌破凈資產值和現金分紅三個層面，嚴格約束上市公司關鍵股東減持行為，旨在保護投資者利益，提升市場穩定性和投資者信心。這才是市場企盼的真正利好?！瘪R健向記者坦言。

東方財富choice數據顯示，截至8月30日收盤，在A股上市公司中，股價跌破發行價的853家，股價跌破凈資產值的339家，最近三年未現金分紅的1113家，累計現金分紅金額低于最近三年年均凈利潤30%的600家。另據申萬宏源研報，根據減持新規不符合減持條件的上市公司(剔除房地產)共2203家，數量占比42.1%，市值29萬億元，市值占比35.5%。其中，機械設備、電子、醫藥生物等行業不符合減持條件公司數量占比最高，銀行、電子、醫藥生物市值占比最高。

從統計數據來看，現金分紅條件成為減持“最大門檻”，背后折射出長期被投資者詬病的“鐵公雞”問題。最典型的是今年股價漲幅一度超過428%的劍橋科技(603083.SH)，盡管股價遠遠高于發行價和每股凈資產，但該公司最近三年沒有分紅。情況類似的還有億緯鋰能(300014.SZ)、陽光電源(300273.SZ)、德方納米(300769.SZ)等公司。另外，破發、破凈也將一批公司拒之門外。相比現金分紅尚可“人為補救”，破發、破凈則是市場資金“用腳投票”的結果，關鍵股東若為減持“助力”股價，勢必承擔操縱市場的違法違規風險。

值得注意的是，減持新規還可能對過去市場上存在的高溢價發行現象產生影響，尤其那些以高溢價發行且深度破發的公司或將面臨困境，有可能導致這些公司關鍵股東在相當長時間內無法減持股份。上述情況將倒逼準備進行首次公開發行(IPO)的公司重新思考企業合理估值范圍。

“不管是減持要先分紅，還是破發、破凈不減持，都將減持行為與上市公司經營水平、盈利能力直接掛鉤，并告誡大股東擺正心態、做好主業?！?月30日，財經評論員鄭宇對記者表示，減持新規聚焦提升上市公司投資回報能力，標志著Ａ股市場開始從以服務企業融資為中心向以投資者為中心轉變。

短期威力顯現

以往在Ａ股市場，上市公司關鍵股東的減持拋壓就像一團烏云籠罩在市場上空。

“減持新規對于短期改善市場資金面具有較為積極的影響”。中金公司分析，截至8月25日，今年A股產業資本累計凈減持超過2800億元。估算因減持新規導致大股東無法減持的上市公司可能超過2200家，涉及上市公司累計總市值超過32萬億元。若考慮仍有超過800家公司在上市未滿3年期間控股股東和實際控制人無法進行減持，上述合計占上市公司比重超過60%，涉及上市公司累計總市值超過42萬億元，這意味著未來上市公司的產業資本減持規模將出現明顯下降。

“執行減持新規，可以有效減緩上市公司關鍵股東數千億元的潛在減持壓力?！痹隈R健看來，減持新規出臺正當其時。

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從短期效應來看，減持新規剛落地即發揮了實際作用。據不完全統計，截至8月30日，已有超過50家上市公司發布重要股東承諾不減持公告。作出不減持承諾的，既有公司控股股東、實控人，也有公司董監高等人員。承諾不減持理由多為“根據中國證券監督管理委員會進一步規范股份減持行為的規定，并結合自身情況終止減持”。而在減持新規出臺前已提出減持計劃且正在實施的上市公司，大部分達不到規定門檻，這意味著未來終止減持計劃的名單還會拉長。

同時，已有上市公司對減持新規中的鼓勵政策作出積極回應。例如，昌紅科技(300151.SZ)于8月28日發布公告稱，公司控股股東、實際控制人李煥昌承諾未來6個月內不直接減持其直接持有的公司股份，并表示“以實際行動維護資本市場穩定和公司股東利益”。

從中長期效應來看，上市公司關鍵股東通過減持股份套利的思維也將被徹底改變。

“變相引導價值投資，有助于改善市場浮躁的投資氛圍，讓重塑A股市場投資文化成為可能?！编嵱畋硎?，監管層通過制度設計嚴控減持套利行為，可以逐步淡化市場投機氣氛，引導投資者更加注重公司長期價值和發展前景。

提振信心顯著

盤點過去，部分上市公司關鍵股東“拉高減持”“清倉減持”“繞道減持”“離婚減持”等眼花繚亂的“任性”行為，不僅擾亂了市場正常的價格走向，也讓投資者無力應對，信心受挫。

“股市應該是一個長期投資市場，而不是短期套利場所”“減持股份需要在合理合規框架內進行”“投資者投入大量金錢和精力在一只股票上，但大股東隨意減持讓我們感到被忽視和無助”“一些大股東的減持行為已經超出我們的容忍限度，不僅蠶食了我們的投資回報，也讓我們信心受挫”……8月30日，記者在采訪中了解到，中小投資者對上市公司大股東、實際控制人“說減就減”的行為苦不堪言。

“大股東減持行為不僅關乎投資者利益，也關乎對Ａ股市場公平性和透明性的評價?！瘪R健認為，隨著減持新規發揮威力，上市公司關鍵股東減持行為將長期受到嚴格監管，市場談“減”色變的局面將得到根本扭轉，對股市向好的信心將逐漸增強。

在鄭宇看來，減持新規為Ａ股市場長期健康發展提供了有力的制度保障，有助于緩解當前市場對供需失衡的擔憂，可以大幅縮減因不當減持造成的市場波動，增強市場穩定性和公平性。同時，為投資者提供更加透明、可靠的市場環境，提振投資者信心，進而吸引更多穩健的長線資金入市。

值得注意的是，證監會在發布減持新規時表示，正在抓緊修改《上市公司股東、董監高減持股份的若干規定》，此舉旨在提升規則效力層級，細化相關責任條款，加大對違規減持行為打擊力度。

責編｜王 茜

編審｜渠 洋 

校對｜張波張雪慧